तेज़ निपटान से बाज़ार ख़राब हो सकते हैं

राय: क्रिस किम, एक्सिस के सीईओ और सह-संस्थापक।

छोटे निपटान चक्र अब दुनिया भर में फैल रहे हैं। 2024 में, संयुक्त राज्य अमेरिका ने इक्विटी को T+1 निपटान में स्थानांतरित कर दिया। यूरोप, यूनाइटेड किंगडम और कई एशियाई बाजारों के 2027 तक इस नेतृत्व का अनुसरण करने की उम्मीद है। व्यापार वास्तविक समय के करीब बढ़ रहे हैं।

जो बाज़ार टिके रहने में विफल रहते हैं, उनके पिछड़ने का ख़तरा रहता है।

ब्लॉकचेन-आधारित वित्त उस अवधारणा को और भी आगे बढ़ाता है। स्थिर सिक्के और टोकनयुक्त संपत्तियां लेनदेन को परमाणु निपटान के माध्यम से तुरंत निपटाने में सक्षम बनाती हैं, जहां भुगतान और परिसंपत्ति हस्तांतरण एक साथ होते हैं, जिससे प्रतिपक्ष क्रेडिट जोखिम गायब हो जाता है।

तेज़, सुरक्षित निपटान के वादे ने स्थिर मुद्रा हस्तांतरण मात्रा को $1.8 ट्रिलियन से अधिक बढ़ा दिया है।

फिर भी, जो गति एक जोखिम को दूर करती है वह दूसरे जोखिम का परिचय देती है। प्रत्येक लेनदेन के लिए पूंजी तैयार होनी चाहिए, तरलता बिना रुके प्रवाहित होनी चाहिए, और प्रभाव का संतुलन उन लोगों के पक्ष में होना शुरू हो जाता है जो इन्हें कुशलतापूर्वक समन्वयित करने में सक्षम हैं।

जैसे-जैसे टोकन परिसंपत्तियों का विस्तार होता है और वित्तीय बुनियादी ढांचा तेजी से आगे बढ़ता है, परमाणु निपटान को अक्सर बाजार आधुनिकीकरण के अपरिहार्य समापन बिंदु के रूप में प्रस्तुत किया जाता है।

कहानी इतनी सरल नहीं है. परमाणु समझौते से उत्पन्न ताकतें परिचालन तंत्र से परे जाकर यह तय करती हैं कि कौन भाग ले सकता है और किन शर्तों पर।

परमाणु निपटान विरोधाभास

मुख्य चुनौती सीधी है. तेजी से निपटान के लिए अधिक पूंजी की आवश्यकता होती है।

विभिन्न समय क्षेत्रों में दुनिया भर के निवेशकों की जरूरतों के कारण पारंपरिक वित्तीय बाजार विलंबित निपटान और केंद्रीकृत समाशोधन प्रणालियों पर भरोसा करते हैं।

ट्रेड+2 (टी+2) या ट्रेड+1 (टी+1) प्रणाली में, ट्रेड दिन के दौरान लगातार होते रहते हैं, जबकि प्रतिभूतियों और नकदी का अंतिम हस्तांतरण बाद में क्लियरिंगहाउसों के माध्यम से होता है जो स्थिति को एकत्रित और समेटते हैं, जिससे बाजार सहभागियों को उदाहरण के लिए एफएक्स के आसपास व्यवस्था करने का समय मिलता है।

यह देरी प्राइम ब्रोकरों और क्लियरिंगहाउसों को निपटान होने से पहले शुद्ध एक्सपोज़र में भी सक्षम बनाती है। सभी व्यापार भौतिक रूप से तय नहीं होते हैं। एक बाज़ार निर्माता एक व्यापारिक सत्र के दौरान दर्जनों बार प्रतिभूतियाँ खरीद और बेच सकता है, फिर भी केवल अंतिम शुद्ध स्थिति के लिए निपटान की आवश्यकता होती है।

परिणाम शक्तिशाली पूंजी दक्षता है। पैसे का एक छोटा सा पूल बड़ी मात्रा में व्यापार का समर्थन कर सकता है क्योंकि अंतिम निपटान से पहले पैसा बार-बार प्रसारित होता है। परमाणु निपटान उस लचीलेपन को हटा देता है और मौलिक रूप से गतिशीलता को बदल देता है। टी+0 वातावरण में, प्रत्येक व्यापार को तुरंत वित्त पोषित और निपटान किया जाना चाहिए, जिससे नेटिंग के अवसर कम हो जाएंगे और प्रत्येक लेनदेन में पूंजी लॉक हो जाएगी।

सिस्टम परिचालन की दृष्टि से तेज़ हो जाता है, लेकिन आर्थिक रूप से कम कुशल हो जाता है। यह वह घटना है जिसे परमाणु निपटान विरोधाभास कहा जाता है।

दबाव में पूंजी दक्षता

बाज़ार सहभागियों के लिए परिणाम पर्याप्त हैं। शुद्ध टी+2 परिवेश में, 1 मिलियन डॉलर की पूंजी ट्रेडिंग वॉल्यूम के 100 गुना से अधिक का समर्थन कर सकती है क्योंकि ऑफसेट ट्रेड अंतिम निपटान दायित्व को कम कर देते हैं।

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हालाँकि, एक परमाणु वातावरण में, वही $1 मिलियन किसी भी समय व्यापार में केवल $1 मिलियन का समर्थन कर सकता है। पूंजी जो पहले दर्जनों या सैकड़ों ट्रेडों के माध्यम से प्रसारित होती थी, अब निपटान पूरा होने तक ग्रिडलॉक हो जाती है।

उच्च पूंजी आवश्यकताएं सीधे उच्च व्यापारिक लागतों में तब्दील हो जाती हैं। इसका मतलब यह है कि तेजी से कारोबार के आसपास बनाई गई रणनीतियों को संचालित करने के लिए अचानक कहीं अधिक पूंजी की आवश्यकता होती है। एक मध्यम आकार का हेज फंड जो आम तौर पर दिन भर में बार-बार पोजीशन खोल और बंद कर सकता है, उसे अब प्रत्येक लेनदेन के लिए पूरी तरह से पूर्व-वित्त पोषित पूंजी की आवश्यकता हो सकती है, जिससे फंडों को या तो काफी बड़े नकदी बफर रखने या ट्रेडिंग आवृत्ति कम करने के लिए मजबूर होना पड़ेगा।

चूंकि तरलता प्रदाता प्रत्येक व्यापार के लिए अधिक पूंजी लगाते हैं, वे लागतें बाजार के माध्यम से फ़िल्टर होती हैं और समय के साथ व्यापारिक व्यवहार को प्रभावित करती हैं। खुदरा निवेशक अंततः इसे सर्वोत्तम मूल्य पर थोड़े व्यापक प्रसार या कम गहराई के रूप में अनुभव कर सकते हैं।

यह सीखने की अवस्था पृथक नहीं है। यहां तक ​​कि T+2 से T+1 में बदलाव से भी मापने योग्य परिचालन परिवर्तन हुए। एनएससीसी डेटा दिखाया गया है कि क्लियरिंग फंड T+2 औसत से लगभग $3.0 बिलियन (23%) गिर गया है, जिससे कुछ पूंजी मुक्त हो गई है, लेकिन अब कंपनियों को दो से अधिक के बजाय एक ही दिन में तरलता और संपार्श्विक का प्रबंधन करने की आवश्यकता है। T+0 परमाणु समझौते के तहत ये बाधाएँ तीव्र हो जाएँगी।

तरलता के नए द्वारपाल

समर्थकों का तर्क है कि परमाणु समझौता बाज़ारों को तेज़, सुरक्षित और अधिक कुशल बना देगा, लेकिन यह मानकर कि देरी को दूर करने से जोखिम समाप्त हो जाता है और घर्षण कम हो जाता है। विडंबना यह है कि निपटान में देरी को दूर करने से वही मध्यस्थ फिर से सामने आते हैं जिन्हें ब्लॉकचेन तकनीक को गद्दी से हटाना था। भले ही निपटान तात्कालिक हो जाता है, तरलता का समन्वय, जोखिम प्रबंधन और पूंजी को कुशलतापूर्वक तैनात किया जाना चाहिए। जो संस्थाएं बड़े पैमाने पर ऐसा कर सकती हैं, वे गति की आड़ में एक नई तरह की मध्यस्थता का निर्माण करते हुए, बाजार गतिविधि तक पहुंच को प्रभावी ढंग से नियंत्रित कर सकती हैं।

इसलिए, बैंक और बड़े वित्तीय मध्यस्थ, निपटान बुनियादी ढांचे के विकसित होने के बावजूद भी बाजारों के कामकाज के केंद्र में बने रहते हैं। उनकी अधिकांश केंद्रीय भूमिका में पूंजी बफ़र्स प्रदान करना शामिल है जो लेनदेन को वास्तविक समय में निपटाने की अनुमति देता है। इस युग में, मध्यस्थ परत विकसित होती है, और कुछ मायनों में बढ़ती है, उन जिम्मेदारियों को लेते हुए जिन्हें ब्लॉकचेन से हटाने की उम्मीद की जाती है।

जबकि यह चिंता है कि परमाणु समझौता केवल सबसे बड़े खिलाड़ियों के पक्ष में हो सकता है, ये दबाव भी नवाचार को बढ़ावा दे रहे हैं। लिक्विडिटी पूलिंग, रियल-टाइम नेटिंग और क्रॉस-वेन्यू मार्जिन ऑप्टिमाइज़ेशन परमाणु निपटान के तहत खोई हुई कुछ दक्षता को बहाल कर सकता है। ये समाधान महत्वपूर्ण बाज़ार अवसंरचना बन जाएंगे, और जो कंपनियाँ गति और दक्षता दोनों प्रदान कर सकती हैं, वे अगली पीढ़ी के वित्तीय बाज़ारों में अपना स्थान पाएँगी।

बड़ी तेजी के साथ बड़ी जिम्मेदारी भी आती है

तेज़ निपटान आज बैक-ऑफ़िस अपग्रेड की तरह कम और बाज़ार के नियमों को फिर से लिखने में सक्षम घटना की तरह अधिक दिखता है। परमाणु निपटान आवश्यक रूप से घर्षणों को समाप्त नहीं करता है, बल्कि उन्हें प्रबंधित करने के लिए सर्वोत्तम रूप से सुसज्जित लोगों के बीच उनका पुनर्वितरण करता है, जिससे पैमाने और समन्वय को निरंतर बाजार गतिविधि का समर्थन करने में एक संरचनात्मक लाभ मिलता है। बिचौलियों को खत्म करने के बजाय, परमाणु समझौता अपने कार्य को पूरे बाजार में पूंजी और तरलता को व्यवस्थित करने की ओर स्थानांतरित कर देता है। जैसे-जैसे टोकन परिसंपत्तियों का विस्तार जारी है, व्यापार का पैमाना और जटिलता कुशल प्रबंधन को और भी महत्वपूर्ण बना देती है।

यह बदलाव क्रिप्टो फाइनेंस की मूल धारणा को हिला देता है: अकेले गति विश्वसनीय बुनियादी ढांचे की आवश्यकता को दूर नहीं करती है। पूंजी और तरलता को अभी भी समन्वित और अनुकूलित किया जाना चाहिए, और जो प्रतिभागी इन प्रवाहों को प्रबंधित करने के लिए सिस्टम बनाते हैं, वे परिभाषित करेंगे कि कौन से व्यापार संभव हैं और कौन सी रणनीतियाँ बढ़ेंगी। जिसे प्रौद्योगिकी उन्नयन माना जाता है, वह वास्तव में बाजार डिजाइन, परिचालन अनुशासन और रणनीतिक दूरदर्शिता का परीक्षण है।

बाज़ार ने हमेशा दक्षता को पुरस्कृत किया है। इस माहौल में, यह स्पष्ट होता जा रहा है कि जो कंपनियाँ और प्लेटफ़ॉर्म अनुशासित संचालन के साथ गति को संरेखित कर सकते हैं, वे अपने लाभों पर कब्जा कर लेंगे, जबकि जो नहीं कर सकते हैं वे उसी गति से सीमित हो जाएंगे जिसे वे हासिल करना चाहते थे।

गति अवसर पैदा करती है, लेकिन केवल तभी जब इसे उन प्रणालियों के साथ जोड़ा जाए जो इसे एक स्थायी लाभ में बदल देती हैं।

राय: क्रिस किम, एक्सिस के सीईओ और सह-संस्थापक।